CFA Level 3 Notes (15) Options Strategies 選擇權策略

內容版本是 CFA 2020-2021考綱，單純是自己記重點的筆記，不保證正確也未必有用。

一、選擇權基本概念回顧

1.put– call parity買賣權平價

2.OPTION GREEKS

1.      Delta

Delta=期權價格變化/現貨價格變化 (Delta也是對沖比率)

2.      Gamma

delta的變化／現貨價格的變化(價平時最大)

3.      Vega

Vega=期權價格變化/波動率的變化(價平最大，波動越大選擇權價值越大)

4.      Rho

Rho=期權價格的變化／無風險利率的變化(利率高有利買權不利賣權)

5.     Theta

Theta＝期權價格的變化／流逝時間的變化(時間價值會流逝)

二、選擇權策略彙整

這邊都用put– call parity 去想就可以，反正就是到報酬要一樣。

Covered call=現貨+short call(上漲有限，賺權利金)

Protective put=現貨+long put(下跌有限，付權利金)

Bull spread (買低賣高)

call bull spread 買權牛市價差(debit spread期初現金流出)

買低履約價的call賣高履約價call(判斷行情上漲，賺區間價)

Put bull spread 賣權牛市價差(credit spread 期初現金流入)

買低put賣高put(賺權利金)

Bear Spread(買高賣低)

Call bear spread(期初現金流入)

買高call賣低call(賺權利金)

Put bear spread(期初現金流出)

買高put賣低put(賺區間價差)

Straddle跨式(賭波動率增加或減少)

Collars項圈

Calendar Spread日曆價差

三、隱含波動率與波動率偏斜

隱含波動率implied volatility就是把選擇權的市價代入B-S的模型反推出來的volatility。所以如果市價越高，算出來的隱含波動率也會越高。

波動率微笑曲線 volatility smile就是otm(價外)的call和otm的put，兩個的隱含波動率都比atm(價平)的call、put來的高，所以畫出來的線是U型的，很像在笑，所以叫volatility smile。

波動率偏差 volatility skew就是otm的put隱含波動率比otm的call高，畫出來的線就會斜一邊，會有這個現象代表大家對otm的put需求較高，因為價外的put可以做為投組的保險，因此有一定的需求。

電影心得:《X+Y愛的方程式》(數造天才)

 

語言:英文

原文片名:X+Y、台灣:X+Y愛的方程式、香港: 數造天才

 

這是關於一個患有自閉症的數學天才參加數奧競賽的故事。主角納森幼年喪父，母親努力照料性格怪異的納森，成長過程中展現過人的數學天賦，由一個抑鬱不得志數學老師負責指導，成功入選英國代表隊，前往台灣進行集訓，爭取最後奧林匹亞大賽的機會。

片中有許多場景在台灣拍攝，即使不知道是哪，看起來也是熟悉的台灣味。

劇中最讓人感動的莫過於母親的愛吧，主角特殊的性格，許多無意間的舉動，都會使盡心付出的母親感到挫折與無力，劇中有個亞斯柏格症更明顯的天才角色「路克」，他的所作所為讓人討厭，絲毫不引人同情。在電影中觀眾能體會主角行為，是因為從主角的視野去看，很多討厭的舉動都只是無心之過，是自然反應，但當配角顯現同樣症狀時，我們以旁觀者的角度感覺到的就是在現實社會中會有的反應了，現實世界中大家表面上或許會和氣的對待有類似症狀的人，但有多少人真心會想和他們做朋友，或是和他們相處時真正感到快樂呢?

 

數奧決賽的場景在劍橋大學，雄偉壯麗的校園建築，讓人嚮往，每當看到這些悠久歷史的知名大學時，總會熱血沸騰，這些大學是近代人類文明的起源，許多改變世界的偉人都源自這裡，這是東方的大學所比不上的。

 

就像劇中老師帶著學生遊覽劍橋時所說:

Isaac Newton、Hardy、Ramanujan、Russell. They all began their mathematical journeys here.

牛頓、哈代、拉馬努金、羅素，他們都在這裡開始了數學之旅。

Trinity alumni have accumulated thirty two Nobel prizes and no less than four Fields Medals.

三位學院校友已累積三十二項諾貝爾獎

四枚菲爾茲獎章

this is the most prestigious place to study mathematics on the planet.

這是地球上最棒的數學聖地。

And you are here.

而你在這裡

Because they are the past and you are the future!

因為他們是歷史而你是未來!

在眾多天才的母校求學，想像著自己能站在巨人的肩上，承先啟後拓展人類知識的領土，這種感覺一定很激動。

哈代和拉馬努金，相關故事改篇成電影:天才無限家

 最後數奧決賽結局有點意外，整體是一部我還蠻喜歡的電影。

 

台灣金控總部位置分布

 

2020年底台灣總共有16家金控公司，很難想像小小的台灣居然有這麼多的金控，且不像科技業總部集中於園區或散落在郊區，金融業總部皆聚集於寸土寸金的台北市區，常常能在路上看到富麗堂皇的金控大樓，和衣著光鮮的金融菁英，突然就很好奇，倒底金控總部都在哪呢?

台灣16家金控LOGO(好像日本戰國的家徽)

從地圖上來看大多金控相距都不遠，只有大直的國票，與南港的中信，有離群索居的感覺。

金控總部位置分布圖(好像三國志勢力圖)

大安區

國泰、富邦、台新

皆位於仁愛路四段，路的盡頭就是台北市府，從市政府眺望可看到三棟大樓聳立於筆直的仁愛路上，台灣最大的國泰、富邦，比鄰而居，旁邊是以蔡家祖先命名的福安紀念館，夜晚樓頂閃閃發亮的LOGO，讓人感受到蔡家的無限風光。

富邦金預計未來將總部遷往信義區的興建中的富邦信義A25。

自101大樓遠眺

中正區

台灣、第一、新光、兆豐

新光金位於台北車站對面的知名地標-新光摩天大樓，台灣金則在總統府旁，其中台銀總行是日本時期的建築，穩重典雅，感覺和半澤直樹中的東京中央銀行很類似。

此區域是古代有城牆圍住的台北城，是台北早期最繁榮的地方，但隨著重心逐漸東遷，許多金融總部也陸續搬遷。

台銀總行

松山、中山

開發、玉山、元大、合庫、永豐、日盛、國票

南京東路是台灣銀行密度最高的地區，被稱為台北華爾街。

開發金位於南京東路五段，但已將總部賣給新光金，近期將會遷入新總部。

玉山金建築顏色和制服很有一致性，蠻有趣的。

國票原本寄居於商辦大樓，近期遷入位於大直的新總部。

玉山金總部

信義、南港

華南、中信

信義區為台北最新最現代的地方，企業總部百貨公司林立，意外的是金控總部居然只有華南金一間，但外商金融大多位於此區，而原先在信義區的中信金則是搬遷至南港，在廣袤的土地上蓋起造型獨特的中信金融園區，從地圖上可看出中信獨處一方，頗有戰國時代，秦國獨處山西的感覺。

華南金、中信金總部

大學時，正值半澤直樹熱播，看著半澤西裝筆挺走在雄偉的銀行大廳，在富麗堂皇的東京中央銀行大會議廳中振振有詞，籌劃著牽動日本經濟的大案件。

【大銀行是國家的支柱，絕對不能垮掉!】

多麼讓人熱血沸騰，雄心萬丈。

戲總是戲，現實是現實，萬丈高樓金碧輝煌，熙來攘往的人都只是螺絲釘，是棋子，每天單調重複的工作，有多少人能真正感受到金控家族，開疆拓土時的志得意滿呢。

CFA level 2 心得

 

考試時間：2020/12/6

準備時間：2020/9~2020/12 (3個月)

背景:文學學士--商管碩士--金融業

本來報考的是2020/6月的考試，但因疫情，全部的考試都被延至12月，知道延期時鬆了一口氣，因為根本還沒開始準備，雖然多出許多時間，但真的很懶，到9月才陸陸續續準備考試。

level 1 準備全部用note，level 2有些人開始認為只看note不太夠，但我一看到課本密密麻麻的英文，就心生恐懼，最後決定一樣看note，然後作課本練習題去找note沒涵蓋到的內容。

level 2 都是題組，會先看小短文後連續回答好幾個問題，英文不好會比較吃虧，考試科目和level 1一樣，但內容更多更難，有些看起來很普通的單元也能衍生許多內容，會讓人覺得很煩，但對財金相關科系的學生，應該還是能應付的。

各科目準備心得

1. Ethical and Professional Standards

跟level 1內容是一樣的，也還是覺得很難精確判斷，而且level 2 會先講一個故事，要逐一判斷主角遇到的事是否和規，寫起來更煩。建議可以到CFA官網看Code of Ethics and Standards of Professional Conduct，有詳細的解釋和範例，每天分攤看一些，應該能累積一些感覺(但我都沒去看QQ)。

 

2.Financial Reporting and Analysis

對不是會計系的人來說應該是最難的，總共有6個單元，最重要的是投資認列方法、養老金計算、跨國企業貨幣轉換，這三大主題，常常會考不同方法之間的比較，必須要清楚了解每個方法的意涵，例如:Equity Method和Acquisition Method下算出的ROE有何不同，貨幣轉換時Temporal和current的差異之類的，而且GAAP和IFRS也有許多不同，考試時要注意題目中的公司是使用哪種會計制度。而後面三個單元相對就較簡單，大概是一些金融監管的比率，財報判讀之類的，看熟即可。

 

3.Fixed Income

利率路徑、信用分析應該是之前比較少接觸的，有時要多看幾次才會真的弄懂，建議這單元可以看課本，應該會比較清楚，整體內容不算多，弄清概念後反而比較少有的沒的比率要記。

 

4.Equity

總共有八個單元，整體不難但有一堆評價方法和比率要記，RESIDUAL INCOME的相關問題是level 1 比較沒有的，PRIVATE COMPANY的評價應該也是大家比較不熟悉的單元。

 

5.Alternative

不動產、私人股權、原物料等，算比較陌生的內容，需要了解一些評價的方法，但其實金融商品的評價方法概念都差不多，所以不會太難，只是很繁瑣。

 

6.PortfolioManagement

有許多評價主動操作績效的方法，有些公式要花一些時間理解，我覺得不好準備。

 

7.QuantitativeMethods

簡單的回歸、計量、機器學習，不用真的會計算，只需要知道在什麼情境下要使用哪種方法，或會如何偏誤影響結果，也有些名詞解釋，整體而言不難，只是對沒接觸過的人來說，機器學習算新的東西。

 

8.Derivative

內容不多，但一些商品的性質和評價方法要花些時間才能弄懂，note講得蠻簡略的，可能要看課本或額外資料，不然就只能硬背公式，常常有些變化就不會套了。

 

9.Economic  

匯率相關的計算是重點，還有各種增長模型，其實這些模型如果要從頭推導也是不容易的，但考試只要大概知道結論和假設就好，所以不難。

 

10.Corporate  

資本預算、MM理論、股利政策，都是大學課本有的，算簡單(結果考最差QQ)。

 準備過程 

倒數96天時開始讀，大概花1個月將全部的reading看完，看第一次都很潦草，通常只是把課文用GOOGL翻譯成中文就算看過了，但發現連課後練習題都不會寫，於是重頭精讀一次，並整理筆記，剩20天左右才開始寫題目，課本練習題有約1900題，而網站練習題有1828題，本來的策略是只讀NOTE，寫課本習題找到NOTE不足的地方，但最後時間根本來不及，課本+網站共寫了995題，大約995/3728=27%的題目。

網站練習題和模考正確率大約都是6成，我覺得與練習題比真正考試還難，不知道是不是錯覺，連英文都比較難的感覺，常常覺得看題目好煩，所以有時候都偷懶用網頁翻譯成中文來寫哈哈。

最後96天總共念了218小時，大部分都集中在考試前，因為還要上班常常不想念，有時一天只念2分鐘，其實就是打開課本馬上關上，騙自己今天有唸書哈哈，或是看著書本發呆，計時念1小時，其實只有20分鐘，不過計時讀書時間真的蠻有趣的，除了成就感也可以和上次考試做比較，看自己是否有比較認真。

level 2 總共比 level 1 準備時間多了48小時，反應考試難度的確提升不少。

考試結果與心得

成績是7A3B，考得比較不好的科目是corporate、ethical、Financial Reporting，這次的及格率不管是level 1 還level 2都蠻高的，我覺得是因為疫情影響，考生有權利在考試前取消，所以準備不足的考生就會選擇延期考試，導致去考的都是比較強的，才讓及格率大幅上升(這些都是我猜測的)。

整體而言level 2 難度真的提高許多，不過並不是內容難以理解，而是太多太雜，每個單元都衍生生出許多小細節，但配分也不高，讓人不知道該不該花時間去記，體力也是一大考驗，一整天的考試又要戴著口罩，整個頭昏眼花。

最後預祝大家都能順利通過考試~

 

    

 

 

 

 

 

 

 

CSIA證券投資分析人員(證券分析師)心得

 

證券投資分析人員Certified Securities Investment Analyst (CSIA)，一般俗稱證券分析師，報考要有一年以上投資相關工作的經驗，不過這個相關工作的範圍好像蠻廣的，有沾到邊的工作應該都有機會符合資格。

考科

考科	題目結構	時間
證交法規與實務	選擇題70%，申論題或計算題佔30%	90分鐘
投資學		90分鐘
會計及財務分析		90分鐘
總經及金融市場		90分鐘

只要60分就及格，而且通過的科目科以保留兩年，也就是兩年內把四科都考過就可以獲得證照，2021年開始一年舉辦三次考試。

考試用書

證基會-證券投資分析人員資格測驗題庫(俗稱600題)

每一科都會有600題，有簡單的詳解，有些題目會和考試的一模一樣。

宏典歷屆考題

蒐集歷屆考題並且有詳解，其實網路上就會有歷屆考題和答案，但非選題沒有，如果可以自己翻書找答案其實就不用買。

各科準備心得

因為本身財金的基礎知識還算可以，所以直接做題目，不會懂再找書複習，如果是基礎不好，又想實實在在學習，建議可以到證基會網站查詢，有詳細列出考試內容涵蓋範圍，找一本教科書，好好的讀，應付考試應該游刃有餘。

1.會計及財務分析

對大部分人來說算是最難的一科，主要考試範圍有會計評價方法、損益認列、報表分析、財務管理，回顧歷屆考題，出題的比重好像不太平均，如果都是報表分析、財管的題目那就十分簡單，大多是考存貨周轉、杜邦分析這些比率的問題，但如果是考會計就比較難，尤其如果都考在非選，很容易30分就不見，所以建議做題目時可以去翻中會課本，把有考過的章節都看一次比較保險。

2.投資學

比較難的部份應該是期貨選擇權相關考題，其他CAPM、股利評價模式、債券的存續期間等都不難，幾乎都是簡單給數字代公式算答案。

3.總經及金融市場

簡單的總經，IS-LM,AS-AD，GNP.GDP的算法、央行政策等，建議要看600題，因為關於金融市場這部分有些題目是看過才知道的，例如:有關雙卡風暴的敘述何者錯誤?

4.證交法規與實務

如果去看證基會公布的考試範圍，洋洋灑灑寫了20種法規，要真的一條一條去看有些曠日廢時，所以我是直接用看的把題庫看完，在做歷屆試題，因為出題文字敘述幾乎都一樣，所以多看幾次其實要選甚麼都感覺得出來，但並沒有真的弄熟法規，建議較常出現的法規可以去查法條，然後用word紀錄筆記。

總而言之把握好選擇題就有機會過關，而選擇題很常從題庫出，所以將題庫做熟是必須的。

回顧過去的考試和大家的心得，難度是會計=投資>經濟=法規，一年四次的考試通常會有特別簡單的時候，因為是兩年內考過，所以大部分的人會一科一科慢慢考，建議可以先從會計或投資開始準備，因為考多次一點遇到簡單的機會比較多，避免前面簡單的經濟法規考完，剩難的結果兩年考不過，前面考過的又要重考。

結果與心得

因為不想浪費報名費，所以打算一次考完，總共準備20天，47個小時，推薦大家可以記錄讀書時間，還蠻有趣的，有種累積的成就感。

一次考四科很累人，從早寫到晚，大部分的人都只考一兩科，隔壁考生來來去去，只有自己不動如山，寫的時候覺得題目不難，信心十足，就沒多做檢查，結果驕兵必敗，會計居然沒有及格QQ，重考才順利拿到證照。

整體而言證券分析人員不是太難的考試，因為有一定比例的題目是從題庫出題，且可以一次準備一科就好，還會輪流出現特別簡單的考題，所以花點時間看題庫，一定會通過考試，但如果是希望學習到基礎知識，還是紮紮實實的念教科書吧，但對考試來說效益不大，因為許多題目只要知道如何代公式就好，不需要了解原理，如果不是商科背景的人可以用這次考試有系統的把財金相關知識學習一遍，也是不錯的。

CFA level 1 心得

 

考試時間：2019/6/16

準備時間：2019/4~2019/6 (2個月)

背景:文學學士--商管碩士--金融業

 

簡敘個人背景:金融業內勤，大學念文學院(有修一些財金課程)，企管研究所，大多課程都和財金無甚相關，大學時就聽過CFA考試，那時台灣持證者還不多，有點被過度神話成遙不可及的證照，加上報名費對學生而言過於誇張，因此也沒動過考試的念頭，工作後因為公司有相關補助，也想加深對金融市場的認識，於是報考CFA LEVEL 1的考試。

我考的是2019年6月的考試，工作後真的很難念書，下班就只想休息，一直拖到清明節後，驚覺只剩兩個月，才開始規劃讀書進度。

參考網路上的心得，發現讀課本過於浪費時間，於是直接讀SCHWESER Notes，順序是Financial reporting>Fixed income>Alternative>Equity>其他。

    各科目準備心得

1. Ethical and Professional Standards

讀這科時一直覺得很乏味，放到最後才念，覺得很多情境模稜兩可，可能沒抓到精隨，建議可以到CFA官網看Code of Ethics and Standards of Professional Conduct，有詳細的解釋和範例，每天分攤看一些，應該能累積一些感覺。

2.Financial Reporting and Analysis

對不是會計系的人來說應該是最難的，內容也特別多，大概就考稅務、四大報表這些，建議可以最先準備，因為很容易忘，要多讀幾次。

3.Fixed Income

因該是除了Financial Reporting以外最難的，前面duration、債券價格計算等，都還算大學課程有接觸過，但後面Convexity、MBS就比較陌生，需要花些時間研讀。

4.Alternative Investments

也是沒接觸過的內容，但大多是名詞解釋，只要弄懂記熟就好。

其餘的Corporate、 Portfolio、 Equity 、Derivatives、 Economics、 Quantitative 應該都是大學課程涵蓋的範圍，且內容都不難，稍微瀏覽過，做題目確認考點就好。

準備過程 

倒數68天時開始讀，大概花一個半月將全部的reading看完，為了保持進度給自己自信心，note的題目完全都沒寫，看過課文就直接進行下一章，在接近6月的時候開始寫官網上的題目，剛開始會比較挫折，因為不熟悉題型，而且發現自己沒讀熟，所以如果時間充裕，建議還是讀完課文後把後面的例題都寫一寫會比較好。發現題目不太會寫後，就又重新回去讀不熟的地方，最後大概把官網的題目寫了50%，也把3回模擬題寫完。答對率大概70%左右，PR大概也是70(這個好像不太準會一直變來變去)。而題目的難度我覺得練習題>模擬考題>實際考題。

 

 

習慣計時讀書時間，看自己慢慢累積讀書時間也蠻有成就感的，最後68天總共念了170個小時，不過前期念得蠻散漫的，大多集中在後期，最後十天就念了60個小時，後來發現集中火力在短時間內學習其實比拉長時間慢慢讀來的有效率，只是會很累。

 

考試當天是上午3小時下午3小時，說實在十分累人，在寫模擬題時都無法一口氣寫完，總要暫停休息好幾次，而且考到下午會有倦怠的感覺，稍微需要思考的題目都想跳過，所以前一天一定要養足精神。

最後成績9A1B，有在前10%，開心了一下。

 

CFA1算是一個可以讓人粗淺了解金融市場的考試，對相關背景的學生因該是十分簡單的考試，只是報名費真的不便宜，如果公司有相關的補助可以考慮試試看，若真的有興趣且經濟狀況許可建議可以在學生時期考，不然一邊工作還要考試真的很累人。

 

但其實也不必想的太難，因為CFA1、2都是3選1的選擇題考試，比起我們從小習慣的4選1，命中率上升不少，雖然官方並沒有公布及格標準，但若以達對70%級格來算，其實只要會寫一半剩下全部用猜的，60+(60/3)=80，就已經達對67%，非常接近，這樣想是不是覺得考試一點也不難了呢哈哈。

 

祝大家都能順利通過考試~